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　　图南股份(300855) 事务 4月19日，图南股份发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收12。58亿元，同比削减9%，实现归母净利润2。67亿元，同比削减19%；2025Q1，公司实现营收2。86亿元，同比削减18%，实现归母净利润0。42亿元，同比削减54%。 点评 1、需求波动影响业绩短期承压，2025Q1业绩环比改善。受下逛需求波动影响，公司2024Q4和2025Q1业绩承压。2024年，公司实现营收12。58亿元，同比削减9%，实现归母净利润2。67亿元，同比削减19%，此中，2024Q4单季度，公司营收1。78亿元，同比削减44%，公司归母净利润0。09亿元，同比削减87%。2025Q1，公司业绩环比改善，实现营收2。86亿元，实现归母净利润0。42亿元，别离同比削减18%和削减54%，别离环比增加60%和增加368%。 2、2024年，锻制高温合金和特种不锈钢产物需求承压，变形高温合金产物收入同比增加18%。分产物看，2024年，公司锻制高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金成品别离实现收入4。16亿元、5。22亿元、别离同比削减33%、增加18%削减22%和削减10%，毛利率别离同比+3。72pcts、+1。63pcts、+1。56pcts和+0。76pcts，各产物盈利能力均有提拔。受其他营业毛利率下滑拖累，公司发卖毛利率33。93%，同比下滑0。40pcts。 3、持续加强研发投入，费用节制优良。公司费用节制优良，2024年，公司四费费率9。03%，同比提高0。99pcts，次要因为研发费用率同比提高，公司发卖、办理、研发和财政费用率别离为0。76%、3。31%4。97%和-0。01%，别离同比+0。03pcts、+0。05pcts、+0。93pcts和-0。01pcts，研发费用6252万元，同比增加12%。 4、子公司图南部件项目投产，实现航空用中小零部件营业拓展公司全资子公司图南部件“航空用中小零部件从动化加工产线扶植项目”已建成投产，构成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工出产能力；全资子公司图南智制“年产1000万件航空用中小零部件从动化产线扶植项目”目前正正在持续开展各项扶植投入工做。子公司投建项目投产将有帮于公司完美航空财产链结构，实现产物范畴的延长扩展。 5、我们估计公司2025-2027年归母净利润为3。02亿元、3。65亿元和4。36亿元，对该当前股价PE为28、24、20倍，维持“买入”评级。 风险提醒 公司营业拓展不及预期；高温合金产物降价超出市场预期；行业合作加剧等。2024年年报及2025年一季报点评：需求波动业绩阶段性承压；营业拓展第二成长曲线年报和2025年一季报，2024年实现营收12。6亿元，YOY-9。2%；归母净利润2。67亿元，YOY-19。2%；扣非净利润2。68亿元，YOY-15。7%。2025一季度实现营收2。86亿元，YoY-18。3%，归母净利润0。42亿元，YoY-54。1%。公司业绩下降次要是下旅客户需求波动、研发及扶植投入周期较长等要素影响。我们分析点评如下： 需求波动业绩阶段性承压；加大研发投入注沉持久成长。1）单季度：公司4Q24实现营收1。8亿元，YOY-44。2%；归母净利润0。09亿元，YoY-87。2%。受下逛次要客户需求波动影响，公司4Q24和1Q25业绩阶段性承压。2）盈利能力：24年公司毛利率同比下降0。4ppt至33。9%，3）费用：公司24年期间费用1。1亿元，取23年同期根基持平，因收入规模下降，期间费用率提拔1。0ppt至9。0%；公司持续加大研发投入，24年研发费用同比增加11。7%至0。63亿元，研发费用率同比提拔0。9ppt至5。0%，公司持续加大研发投入连结持久成长活力。 锻制高温合金&特种不锈钢承压；变形高温合金逆势增加。2024年公司合金发卖总量约4895吨，取23年同期根基持平，分产物看：1）锻制高温合金：实现营收4。2亿元，YOY-33。3%，毛利率同比提拔3。7ppt至49。3%；2）变形高温合金：实现营收5。2亿元，YOY+18。4%，毛利率同比提拔1。6ppt至26。2%；3）特种不锈钢：实现营收0。66亿元，YOY-22。0%，毛利率同比提拔1。6ppt至42。6%；4）其他合金成品：实现营收1。6亿元，YOY-10。2%，5）其他营业：实现营收0。9亿元，YoY+70。6%，毛利率同比下降10。9ppt至41。4%。分析来看，受下逛需求波动，锻制高温合金和特种不锈钢相对承压；公司加大变形高温合金正在高端平易近用市场拓展，收入逆势实现增加。 拓展增材制制和航空用中小零部件加工营业；第二成长曲线。公司正在不竭巩固保守营业劣势之外，积极拓展增材制制和航空中小零部件营业，第二成长曲线项已完成工艺定型并交付客户验证，其余16项研发已取得阶段性进展。2）航空用中小零部件：子公司图南部件产线已建成投产，24年实现部门产物批量出产；同时子公司图南智制加速能力扶植，已完成部门产物的验证工做。 投资：公司是我国高温合金及成品焦点供应商，财产链拓展第二成长曲线，打开持久成漫空间。我们估计公司2025~2027年归母净利润别离为3。0亿元、3。5亿元、4。2亿元，对应PE别离为28x/24x/21x。我们考虑到公司正在财产链上的延长结构和持久成长性，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期、产物价钱波动、新产物研发不及预期等。图南股份(300855) 军品及高端平易近品先辈金属材料焦点供应商，行稳致远数十年持续成长 公司的次要产物包罗锻制高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高机能合金材料及其成品，次要使用正在包含航空策动机、燃气轮机等军用及高端平易近用范畴，以“专、精、特”的产物特征顺应市场，以差同化合作和手艺办事开辟市场，通过多年的堆集和成长，已成为国内高温合金产物的次要出产企业之一，国内航空策动机用大型复杂薄壁高温合金布局件的主要供应商，国内飞机、航空策动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的次要供应商。2013至2023年十年间公司停业收入CAGR达到18。67%，归母净利润CAGR达到40%，连结了持续不变的增加。 十四五收官年航发景气宇再度提拔，型号切换叠加库存周期进入恢复阶段供给高贝塔增速 2025年为“十四五”收官之年，航空策动机财产链多新型号无望进入列拆+换拆阶段，型号牵引下财产链无望沉回增加快车道。同时从2023年起头航发财产链受下逛从机厂自动去库存影响，中上逛企业提货放缓，但目前航发去库存正正在持续进行，将来无望陪伴去库存持续进行，原有型号提货或逐渐修复。公司做为铸件及母合金焦点供应商，无望充实受益于航发财产链景气宇回升，航发铸件及母合金营业排产或持续加速。 沈阳子公司加快取证，黎明焦点计谋供应商正正在启航 沈阳市提出到2025年，鞭策全市航空财产正在平易近机、通航等范畴实现严沉冲破，航空工业产值冲破1200亿元，力争冲破2000亿元，培育产值10亿元以上企业不少于10家、规上工业企业不少于50家、上市企业不少于3家，中航沈飞和沈阳黎明厂当地配套率不低于50%。我们认为沈阳黎明出产使命丰满，需求兴旺，公司沈阳子公司无望陪伴产线扶植推进或将送来快速成持久。 财产链横向+纵向持续延长，单机配套价值量占比无望持续提拔 颠末了沈阳图南结构及公司研发持续投入，公司目前曾经构成了从高温合金母合金到机匣等布局件的财产链贯穿结构。同时公司目前除保守机匣营业劣势持续阐扬之外，还增配了策动机内中小附件产物，该产物具备耗材属性，正在策动机大修时需要维修替代，后端维修营业进一步提拔了公司财产链粘性并耽误了营业生命周期，公司单机配套价值量占比或将持续提拔，跟着后端营业占比逐渐提拔，公司估值无望呈现沉构或上修。 盈利预测：我们认为陪伴航空策动机财产链景气宇修复，公司正在后端维修及沈阳子公司的阿尔法劣势或进一步凸显，无望连结优良成长态势。因为航发财产链提货节拍变化，我们下调了盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为3。43/4。42/6。81亿元（前值别离为4。04/5。13/6。29亿元），当前股价对应PE为31/24/16倍，维持“买入”评级。 风险提醒：客户集中度较高的风险；军品市场开辟风险；手艺泄密的风险？。